隨著 OpenAI 和 Anthropic 的估值飆升，矽谷以外的投資者正爭相以各種方式分一杯羹。
本月初，一位自稱創投家、科技創業顧問的阿什‧阿羅拉（Ash Arora）在X論壇上炫耀自己投資人工智慧的成就，迅速走紅網路。她寫道：「僅僅促成一筆Anthropologie的二級市場交易，就讓我賺到了比我20多歲時所有收入加起來還多的錢。」 阿羅拉曾於2024年入選福布斯歐洲30歲以下精英榜，她顯然是作為中間人，幫助一位客戶購買了這家人工智能巨頭的股權，並從中收取了一筆豐厚的佣金。然而，這種網路上炫耀的行為卻引發了人們對她這種做法的質疑；一位評論者寫道：「我猜她應該是持牌經紀商。否則，這當然是違法的。@SECGov（美國證券交易委員會）」目前尚不清楚 Arora 本人是否是持牌經紀人，或者是否與持牌經紀人合作（她沒有回覆請求），但她很快就刪除了帖子。 5 月 11 日，Anthropic 更新了其關於“未經授權的 Anthropic 股票銷售和投資詐騙”的指導方針，其中寫道：“如果有人聲稱未經董事會適當批准出售 Anthropic 股票，則該交易無效。
長期以來，新創公司股權一直存在著“二級市場”，供那些希望在公司上市前搶佔部分股權的買家進行交易。典型的二級市場交易可能由一個投資財團（以特殊目的實體，即SPV的形式）直接與公司創辦人或其他利害關係人（例如早期員工或天使投資人）進行溝通，以安排股權購買。目前，人工智慧公司（包括Anthropic、OpenAI和SpaceX）的二級市場一片繁榮，這些公司估值飆升的速度堪比加密貨幣熱潮時期科技產業的巔峰。 SpaceX最近與伊隆馬斯克的xAI合併。然而，許多投資交易都存在著貓膩，合法性存疑──就像一個穿著風衣的街頭小販兜售商品一樣。投資加密貨幣和人工智慧公司的創投公司Deep Ventures的負責人Mike Chan告訴我，過去幾個月他收到了大量電子郵件。 「一些來自某個新興市場的陌生人，你從未聽說過他們，卻聲稱他們掌握著一些最大的交易機會——這立刻讓我警覺起來，」Chan告訴我。他的公司曾考慮過一些收購Anthropic股權的提議，但很快就放棄了：“我們當時就想，’我的天，這太瘋狂了。’”
插圖：Ariel Davis
正如陳所描述的那樣，這些交易是由多層中間人促成的，就像「俄羅斯娃娃」一樣。在一個典型的交易中，假設喬是安特羅皮克公司的一名員工，持有該公司百分之一的股份，他可能會決定以一億美元的價格出售自己的股份，而據報道該公司的估值為一萬億美元。所謂的「第一層」特殊目的實體（SPV）會直接從喬手中購買股份並完全擁有所有權——陳說，這是二級市場的「乾淨」版本。第二層SPV會投資第一層SPV，而第三層SPV會投資第二層SPV，這樣就與喬最初的股份隔了三層。陳現在看到的許多報價都是針對第三層SPV的。 「這太荒謬了；作為投資者，你甚至不知道自己擁有哪些權利，」他說。作為第三層SPV…持有人，您對喬的那部分股權最終何時被轉售有任何影響力嗎？未經公司批准，它甚至能被出售嗎？ 「人們只想把錢投進去，根本不看細則，」陳說。正如數位資產和區塊鏈投資公司Scenius Capital的聯合創始人格雷戈里·德因塞利所說，「隨著你不斷疊加不同的特殊目的實體（SPV），這些結構會變得越來越不透明。」Scenius 曾參與人工智慧（AI）SPV項目，並開發了自己的SPV，包括投資一家熱門預測市場公司。德因塞利繼續說道，“你至少需要核實——股票證書在哪裡？如何證明所有權？”
創投公司通常主要透過「收益分成」來獲利，即分享他們投資資金的回報。許多近期成立的人工智慧SPV…相反，這些投資項目通常只收取一次性設定費和經紀費，就像阿什·阿羅拉（Ash Arora）吹噓的那樣，交易撮合者無法獲得投資的長期權益。陳和迪因塞利（d’Incelli）見過的費用高達投資額的15%甚至更高，遠高於正常水準。 「我認為5%的費用已經相當高了，」陳說。但迪因塞利表示，人工智慧的熱潮引發了“人們爭相參與其中，幾乎不惜一切代價”，尤其是在矽谷之外，那些沒有明顯途徑分一杯羹的人更是如此。陳表示，他看過一些一級人工智慧特殊目的實體（SPV），最低投資額高達一千萬甚至兩千萬美元。相較之下，三級SPV可能只需要五千美元的投資額，大大降低了進入門檻。 （理論上，特殊目的公司仍然要求買家是合格投資者。）一位來自比利時的創始人兼投資者收到了第二層收購要約，他要求我只用他的名字 Jan 來指代這種情況，他向我描述道：“你當地的肉舖老闆被灌輸了一種想法，那就是加入一個龐大而閃亮的項目。”
不難理解，即使是最稀釋的投資協議也可能具有誘惑力。 Anthropic 公司在二月以 3,800 億美元的估值融資；僅僅三個月後，其股價就翻了一番還多。人們對人工智慧泡沫的謹慎擔憂已被一種不受控制的樂觀情緒所取代，新的資料中心正被爭相建構以滿足需求。矽谷已經有機會向人工智慧巨頭投入大量資金，而公開市場的散戶投資者——指的是普通民眾，而非華爾街——只能遠遠地看著這場繁榮，同時擔憂人工智慧是否會搶走他們的飯碗。藝術家、軟體工程師兼數位遊民史特林‧克里斯平將第三層人工智慧股權交易比作近年來成為投資商品的晦澀難懂的加密貨幣。如果投資第一層特殊目的實體（SPV），克里斯平表示，這類似於購買比特幣——一種看似合法的買入方式，然後再選擇加入第三方特殊目的實體（SPV）——這無異於人們「像扔垃圾幣一樣把錢砸向人工智慧」。
人工智慧二級市場的蓬勃發展是金融遊戲化這一更大趨勢的延伸。像凱拉·斯坎倫這樣的經濟學家指出，加密貨幣、網路迷因股票、體育博彩和預測市場構成了一種「賭場經濟」。當賭博成為常態時，在未經證實的投資管道中承擔風險似乎也變得合理。即使在人工智慧領域，也存在多種投機模式。人們可以在Forge或Hiive等二級市場（這些平台類似於新創企業投資的股票市場）上交易股票，或透過Hyperliquid等基於區塊鏈的衍生性商品平台預測價格變動獲利。如果人工智慧真的像許多預言家所擔心的那樣，會造就一個“永久性的底層階級”，那麼除了趁現在還能從中獲利之外，還有什麼選擇呢？正如陳所說，「通貨膨脹瘋狂，房價高得離譜，人們發現『上大學，找份好工作，然後積累財富』這條傳統道路如今真的很難走。」在陳看來，二級市場熱潮的原因之一是OpenAI和Anthropic私有化時間過長。等到它們上市時，對散戶來說可能已經太晚了，因為被炒作推高的估值只會下跌。 「如果這些大公司以萬億美元的估值上市，散戶肯定會遭殃，」他說，「因為估值實在太高了。」
全文摘自 New Yoker A Booming Shadow Market of Sketchy A.I. Investments
作者：Kyle Chayka
